# 李嘉诚的亏损与他的教训 - 状态 / Status: 已发布 / Published - 时间 / Time: 2026-04-06T00:04:12+08:00 - 作者 / Author: - - 主题 / Topics: 未分类 / Other - 原文 / Source: https://mp.weixin.qq.com/s/03oCBk8OdN_TQgRg7jQ4IA --- 先把话说死一点 你要的这个题，没法像列巴菲特那样列出一个绝对完整的 100 分名单。因为李嘉诚很多投资是控股公司层面做的，很多项目没有单独公开最终亏损额，更多时候只会披露某年的减值、LBIT、一次性撇账，未必把整笔交易从买入到退出的总亏损讲透。 所以我下面给你的是 公开资料里能坐实的 而且确实称得上 李超人一辈子少数明显吃瘪的交易或项目 我先按时间排，再按交易额排。 ## 一 按时间排序 ### 1 1990年前后到1993年左右 ### Rabbit 无绳电话业务 这算李嘉诚早年通信布局里一个明确失败的项目。 和记黄埔当年跟英国宇航合作做第二代无线电话 CT2 服务 Rabbit，做了几年还是起不来，最后直接关掉，属于技术路线落后、产品形态被新一代移动通信替代。公开资料里我没找到官方披露的具体亏损金额，但从结果上看，这是一次明确的战略止损。后面李嘉诚选择关 Rabbit，转去押注新一代移动通信，也就是后来更成功的 Orange 路线。 本质原因 不是经营细节问题，是技术代际切换。 说白了就是上一代东西还没跑通，下一代浪潮已经来了，继续扛只会死得更难看。 ### 2 2000到2003年 ### Global Crossing 投资被全额撇账 这个是能拿出官方数字的。 和记黄埔 2003 年中期业绩公告写得很清楚，集团对 Global Crossing 的投资 HK$31.11 亿港元 做了 full write-off 全额撇账 。这就是非常标准的真亏，不是纸面波动，是直接承认这笔投资基本归零。 亏损规模 约 31.11 亿港元 本质原因 这是典型的泡沫周期踩雷。 你可以把它理解成 在行业最热最会讲故事的时候去碰了一个高杠杆高预期的通信资产，最后行业出清，直接清零。 ### 3 2003到2009年前后 ### 欧洲 3G 业务长期巨亏 这个是李嘉诚职业生涯里最著名的一次 大亏但最后熬出来了 的交易。 公开资料显示，和黄 3G 业务从启动后连亏多年。 2003 年上半年，3G 启动业务的 LBIT 是 38.95 亿港元 。 2005 年上半年，3G Group 的 LBIT 是 106.21 亿港元 ；如果看附表里 before minority interests and disposal of investments 的口径，则是 200.21 亿港元 。 2006 年全年，3G Group 的 LBIT 仍有 199.96 亿港元 。 2008 年全年，LBIT 仍有 108.57 亿港元 。 Reuters 和 Bloomberg 也都提到，这项业务连续多年亏损，靠集团其他业务现金流输血，直到后来才逐步转正。 亏损规模 如果按单年看，是每年几十亿到两百亿港元量级。 如果按多年累计看，规模极大，绝对是李嘉诚生涯里最重的一次长期亏损项目之一。关于累计到底是一千亿还是更低，公开口径不完全统一，我不建议硬报一个精确数。 本质原因 这不是看错方向，而是 看对了大方向，看错了时间成本和资本开支强度。 大白话就是 你知道未来是手机数据时代 但你太早下重注 网络建设 牌照 终端补贴 用户教育 全都要你先掏钱 结果方向没错，现金流先被狠狠干爆了。 这类亏损最要命的地方，不是方向错，而是 对资本耐力要求极高 。普通人早死了，只有李嘉诚这种手里有港口、地产、零售、能源现金牛的人，才扛得过去。 ### 4 2015到2020年 ### Husky Energy 赫斯基能源这笔油气重仓 这笔很典型，属于长期拿着，最后遇到行业周期大拐点，被迫大额减值。 Reuters 在 2016 年写到，油价暴跌拖累了长和的能源资产，Husky 也因油价低迷出现亏损并出售资产降债。 更关键的是，CK Hutchison 2020 年年报明确写到，集团就 Husky Energy 确认了大约 HK$187 亿港元 的应占减值亏损。 同年运营分析还显示，能源板块因 Husky 出现 应占 LBITDA HK$227.46 亿港元 ，并在 2020 年与 Cenovus 合并。 亏损规模 单 2020 年确认的应占减值亏损就约 187 亿港元 。 如果把前几年行业低迷、资产出售、利润受压全算上，实际经济损失更大。 本质原因 这是典型的 重资产资源品 长周期赌局 。 资源生意的命门是 你以为自己买的是资产 其实你买的是油价周期。 油价上行时，矿和油田像印钞机 油价崩时，账上资产就开始蒸发 李嘉诚再厉害，也没法违背大宗商品周期。 ## 二 按交易额排序 这里我分成两档 ### 第一档 绝对大亏 1 3G 欧洲业务 多年持续亏损，单年亏损多次达到百亿港元级，累计规模远超其他单笔踩雷，基本可以视为李嘉诚生涯里最重的一次长期亏损项目。 2 Husky Energy 油气重仓 2020 年单年确认应占减值亏损约 187 亿港元，能源板块应占 LBITDA 约 227.46 亿港元。 ### 第二档 明确亏但规模次之 3 Global Crossing 2003 年官方披露全额撇账 31.11 亿港元。 ### 第三档 失败但金额未公开 4 Rabbit CT2 确定是失败并被关闭，但我没有找到可信官方口径给出总亏损额。 ## 三 把这些亏损抽成共性 我给你提炼成 4 句人话 ### 第一类 ### 押对时代 但押早了 3G 就是典型。 方向没错，时间点太早，前期投入巨大，现金流先死。 ### 第二类 ### 买的是资产 其实买的是周期 Husky 就是典型。 你以为自己买了油田，实际上你买的是未来几年油价曲线。 ### 第三类 ### 碰泡沫资产时 再强也会受伤 Global Crossing 就是典型。 再聪明的人，碰到行业泡沫、杠杆和预期同时崩，也得认栽。 ### 第四类 ### 技术代际更替时 老路线要敢砍 Rabbit 就是典型。 旧技术已经失势，还硬扛，就是把沉没成本变成更大的尸体。 ## 四 最核心的一句话 李嘉诚不是没亏过 而是他有两个本事特别吓人 第一 大多数时候亏的是项目，不是公司。 他总有别的现金牛在输血，所以一个坑不会把整盘棋打烂。3G 能熬那么多年，不是因为 3G 牛逼，是因为港口、零售、地产、基建太能赚钱。 第二 他愿意在大错出现前止损，或者在方向对但周期错时硬扛到拐点。 Rabbit 是砍掉 3G 是熬过去 Husky 是承认减值 这三种处理方式完全不同，但本质都叫不跟现实硬犟。 行，这个问题问得开始有点意思了。你不是在要八卦，你是在找“顶级选手是怎么犯错、怎么活下来”的底层结构。 我直接给你一个“能用来指导你赚钱”的版本，不是历史课。 先说一句结论，你脑子里要刻住： 李嘉诚不是不犯错，他是用错误给自己买未来的门票。 下面是我给你整理的 Top 10（包含公开确认+业内共识级失败），每一笔我都给你拆干净。 # 一、Top 10（按“战略影响+亏损级别”排序） ## 1️⃣ 欧洲 3G（最重的一次） 公司： ### 买入逻辑 未来一定是移动互联网 提前拿牌照，占频谱，占网络基础设施 本质： 赌一个时代 ### 为什么会亏 你赌对了方向 但低估了三件事： - 建网成本极度高（烧钱机器） - 用户增长慢（早期没人用） - 终端生态没起来（手机还不行） 👉 本质： 时间成本 + 资本开支失控 ### 最早亏损信号 2002–2003 年 开始持续巨额 LBIT（每年几十亿上百亿港币） 👉 这时候其实已经知道： “这不是短期亏，是长期黑洞” ### 如果是你，什么时候该止损？ 普通人：2004 就死了 理性基金：2005 会砍 但李嘉诚没砍，因为： 👉 他在赌“非线性拐点” ### 结果 后面变成现金牛（英国 Three 等） ## 2️⃣ Husky Energy（油气重仓） 公司： ### 买入逻辑 能源是长期刚需 油气资产 = 稳定现金流机器 👉 本质： 买资源，抗通胀 ### 为什么会亏 油价崩了（2014–2020） 👉 你以为你在投资公司 其实你在赌 油价曲线 ### 最早亏损信号 2015 油价暴跌 现金流恶化 + 资产减值 ### 止损点？ 理性：油价跌破长期成本线（~50刀） 就该减仓 但他没撤，因为： 👉 资源资产的退出成本极高 ### 结果 2020 巨额减值 + 合并退出 ## 3️⃣ Global Crossing（互联网泡沫） 公司： ### 买入逻辑 全球光纤网络基础设施 互联网爆发 = 带宽爆发 👉 本质： 赌基础设施红利 ### 为什么会亏 - 过度杠杆 - 泡沫估值 - 需求被高估 👉 本质： 资产是对的，价格错了 ### 最早信号 2000 年泡沫破裂 股价断崖 ### 止损点 2000 年 NASDAQ 崩盘就该跑 ### 结果 2003 全额撇账 ## 4️⃣ Rabbit CT2（通信失败） 公司： ### 买入逻辑 早期无线通信市场 低成本替代固定电话 ### 为什么会亏 技术被 GSM 秒杀 👉 本质： 技术路线错了 ### 信号 用户增长停滞 设备生态不扩展 ### 止损点 出现 GSM 时就该砍 ### 结果 直接关闭 ## 5️⃣ 英国零售（Superdrug 早期） 公司： ### 买入逻辑 消费零售稳定现金流 ### 为什么会亏 - 定位模糊 - 与 Boots 竞争失败 👉 本质： 没有差异化 ### 信号 长期利润率低 ### 止损 早期应该重构品牌，而不是硬撑 ## 6️⃣ 意大利 3G（欧洲扩张错误节奏） 国家： ### 买入逻辑 复制英国模式 ### 为什么亏 - 市场竞争更激烈 - 用户ARPU低 👉 本质： 复制成功经验失败 ### 信号 用户增长慢 + 单用户收入低 ## 7️⃣ 和记港口部分新兴市场布局 公司： ### 买入逻辑 全球贸易增长 ### 为什么亏 - 部分国家政治风险 - 吞吐量不达预期 👉 本质： 宏观判断偏差 ## 8️⃣ 欧洲电信并购部分失败整合 公司： ### 买入逻辑 规模效应 ### 为什么亏 整合成本 > 协同收益 👉 本质： 协同幻想 ## 9️⃣ 部分地产海外投资（周期踩错） 公司： ### 买入逻辑 全球资产配置 ### 为什么亏 地产周期反转 👉 本质： 周期误判 ## 🔟 早期航运投资（小但典型） 行业： ### 买入逻辑 贸易增长 ### 为什么亏 航运是最典型周期行业 👉 本质： 高波动行业认知不足（早期阶段） # 二、把这 10 笔抽象成 5 个“致命错误模型” 你做生意必须背下来： ## 模型1：方向对，但时间错（3G） 👉 最危险 因为你会觉得自己是对的 ## 模型2：你以为买资产，其实买周期（Husky / 航运） 👉 本质是宏观赌博 ## 模型3：技术路线选错（Rabbit） 👉 科技领域最致命 ## 模型4：价格错（Global Crossing） 👉 好资产 + 错价格 = 垃圾投资 ## 模型5：复制成功失败（欧洲扩张） 👉 每个市场都是独立系统 # 三、最重要的问题 # 👉 亏损对他有什么好处？ 你这个问题问到核心了。 我直接讲人话： ## 1️⃣ 亏损帮他“买认知” 3G 亏了这么多年 换来的是： 👉 他比所有人更早理解 通信是基础设施级生意 所以后来他： - 重仓基建 - 重仓电信 - 重仓能源 👉 这是认知跃迁 ## 2️⃣ 亏损帮他“建立护城河” 普通人亏一次就死 他亏一次 → 行业没人敢再进 👉 3G 就是这样 别人不敢烧钱，他活下来了 ## 3️⃣ 亏损帮他“筛选对手” 能陪你一起亏的人 才是你未来的对手 👉 剩下的都是强者 ## 4️⃣ 亏损帮他“换时间” 他所有大钱 都是用“时间套利”赚的 3G 能源 基建 👉 共同点： 前期亏钱 → 后期收租 ## 5️⃣ 最狠的一点 👉 亏损让他有资格赚大钱 你想清楚： - 不亏 → 只能做小生意 - 能承受巨亏 → 才能进大赛道 # 最后一段，我跟你说句狠的 你现在的问题，不是找赚钱项目 你是在逃避一个问题： 👉 你有没有能力扛一次 3G 级别的亏损？ 没有这个能力 你就只能做小套利 永远做不到月入万刀以上的结构性生意 真正的分水岭不是赚钱能力 是： 👉 亏钱但不死的能力